瑞思学科英语IPO研报之财务篇

瑞思英语于2007年10月开始从事初级英语培训服务，并在北京开设了第一家（直营）学习中心。在接下来的十年里，瑞思英语将学习中心网络扩展到了全国——覆盖80个城市的初级英语培训网络，共建立了246个学习中心。其中，56家自营中心主要分布在一线城市；190家加盟中心分布在一线城市以外的市场。

根据 Frost & Sullivan 研究报告，以 2016 年交易量（Gross billings）计，Reese 学科英语在国内小学英语培训行业（3-18 岁学生的课外英语教育和辅导）排名第三，是主要的市场领导者之一。公司在一线城市和高端市场（年费用超过1.6万元）的市场份额分别为5.9%和10.7%，位居全国第二市场。

报告期内瑞思学科英语课件，瑞思主题英语收入由2014年的4.067亿元增长至2016年的7.110亿元，年复合增长率为32.2% ; 2017年上半年实现收入4.371亿元，同比增长38.7%。高于整个小学英语培训行业23%的年复合增长率。

瑞思学科英语采用“自营+加盟”的经营模式。从收入结构来看，公司收入增长主要依赖于自营业务部分的发展：

——自营学习中心相关的教育培训项目收入约占收入的87%瑞思学科英语课件，主要由学费和教材费构成。学费全额预付学年，计入递延收入和客户预付款，并根据相关课程的教学进度逐步确定；材料费在学生参加第一节相关课程时充分确认。

——加盟学习中心相关的加盟收入约占收入的11%，主要包括一次性初始加盟费、续期加盟费、加盟期间按约定比例收取的年费和教材费期间的持续成本。

——其他与夏令营、冬令营、海外游学等相关的收入。

个体工商户的业绩主要受两个因素的影响——课程定价和学生总入学人数（Student Enrollments）。

1）学费因不同地区的收入水平、市场竞争和需求情况而异。通常每年调整一次，报告期内逐年小幅增加。目前的平均学费范围为每年16,000-28,000元人民币。

2）学生总数从2014年的18451人增加到2016年的36173人瑞思学科英语课件，年复合增长率40%；2017年上半年为2.66万辆，同比增长48.1%。稍微提醒一下，这里的学生总数是人次的概念。

显然，学费的增长空间和频率明显低于学生总数的增长空间和增长率，后者带来的收入驱动力更为关键。学生总数的增长主要取决于现有学生留存率的提高（受产品丰富度、教学质量、学生和家长满意度影响）以及通过品牌推广和营销活动吸引更多新生报名。.

此外，学习中心的总数和结构（新建、成长和成熟）也会影响入学学生总数，进而影响收入增长。新学习中心的进度受地理位置选择、优质师资标志、管理人员选择等诸多因素的影响。一个新的自营学习中心从签订租约到开始运营通常需要3个月，而盈亏平衡则需要11个月。

收入成本主要包括员工工资、租金成本、无形资产摊销成本、装修设计成本、教材费等。总体而言，学习中心的入学率越高，毛利率就越高。

报告期内，毛利率持续上升，2016年达到48.9%，2017年上半年达到55.1%。由于入学人数增加，租金成本得到了优化。尤其是金额相对固定（部分员工工资动态变动）的租金成本在报告期内其收入占比持续下降的特点更为明显。

此外瑞思学科英语IPO研报之财务篇，无形资产摊销成本的快速下降也加速了毛利的增长。2013年，上市主体Cayman RISE Education在收购相关业务的同时，还获得了美国HMH的课件许可、学生基础、特许经营协议等无形资产。. 2014年至2016年，逐年摊销7310万元、5970万元和3420万元，2017年上半年相关摊销进一步减少至700万元。

随着经营规模的扩大和经营效率的提高，营业费用收入占比不断下降，从2014年的48.5%下降到2015年的43.9%和2016年的9% 2017年上半年38.9%和35.7%，经营杠杆得到优化。营业费用的优化主要体现在管理费用和管理费用上托福外教，其占收入的比重有望继续下降（从管理费用收入的比重来看应该还有很大的优化空间）；鉴于招生和教育需求随着培训网络的扩大，预计销售和营销收入占比将保持稳定。

与直营幼儿园相比，自营小学英语培训中心成立时间较短，毛利率较高，但销售费用占比也高很多（约18% VS 1.8%）。无论是瑞思学科英语本身，还是短期英语培训行业，都具有很强的销售驱动特征。瑞思英语三大主力课程中，最重要的两门课程由美国HMH授权瑞思学科英语IPO研报之财务篇，另一门课程的内容开发主要由海外第三方供应商提供；公司现有专职销售人员471人，教师占总人数的36%，平均每3名教师对应1名专职销售人员。

此外，2013年，贝恩资本（Bain Capital）收购瑞思科学英语后，公司与贝恩资本签订了咨询协议。自2014年起海口外教，每年向贝恩资本支付620万元的业务咨询费。这笔费用包含在管理费用中。

2014年，公司出现较大的净亏损。2015年亏损收窄，2016年实现盈利，净利润率7.2%。2017年上半年英语收费标准，随着毛利率的进一步提升和经营效率的优化，实现净利润5783万元，对应的利润率为13.2%。

公司认为EBITDA能够更好地反映主营业务真实的持续经营状况和规律。报告期内相关数据如下表所示：

报告期内太原学英语，瑞斯克英语经营性现金流始终为正（净流入），且随着收入规模的扩大，持续逐年显着增长，成为公司最重要的流动资金来源。2017年上半年经营性现金流净流入2.55亿元，已超过2016年的2.40亿元。

新生入学时按年全额支付的学费和加盟商在新签/续签特许经营协议时支付的初始/续订特许经营费是经营现金流的主要来源。随着学生总数和新附属学习中心数量的增加，经营现金流继续增加。

瑞思学科英语的资本性支出主要用于新建自营学习中心、改扩建现有自营学习中心、购置课件、软件等无形资产、购置设备等。报告期内，全年资本支出约4000万元至5000万元，目前经营现金流足以应付。

报告期内，公司现金及现金等价物持续稳定增长，截至2016年底达到6.40亿元。截至2017年6月末，现金及现金等价物减少至5.人民币37亿元瑞思学科英语IPO研报之财务篇，主要是本期公司短期投资净额增加40亿元，公司向贝恩资本支付40亿元。关联方 Lionbridge Limited 提供了 50 亿元人民币的贷款。

有意思的是，2016年，瑞思英语向中信银行借款3.569亿元，向股东派发现金红利4.26亿元。与2016年初相比，年末瑞思英语股东权益由7.51亿下降至3.98亿；总负债从5.84 亿元增加到1.1.2 亿元。

在 IPO 之前，类似的情况再次上演。2017年9月（提交F-1的月份），瑞思英语与中信银行修改了2016年贷款协议学英语在线，将短期贷款金额设定为3000万美元瑞思学科英语课件，五年期长期贷款金额为< @1. 1 亿美元。其中，3000万美元的短期借款需在IPO完成后的十个工作日内归还（这也是招股说明书中首次公开募股募集资金使用情况）。该公司随后用完了修改后的贷款金额，相当于在 2016 年贷款的基础上增加了约 8500 万美元的新贷款。同月，Rise Science English 向股东支付了 8700 万美元的现金股息。

美股开户请点击“阅读原文”或扫描下方二维码获取安全便捷的中文服务